Курсовая работа на тему: Оценка денежных потоков. Влияние денежных потоков стоимость предприятия. Доходный подход к оценке

Введение

В рамках данной курсовой работы будет рассмотрена тема оценки и управления денежными потоками предприятия, занимающегося реализацией инвестиционных проектов.

Данная проблема актуальна в первую очередь при управлении стоимостью компании. Вопрос важен постольку, поскольку реализует одну из главных целей функционирования компании, а именно перманентное увеличение ее рыночной стоимости во времени. Таким образом, управление стоимостью компании является как концепцией менеджмента, так и компонентой стратегии развития компании. Оценка бизнеса необходима при отчетности перед существующими акционерами и кредиторами, при привлечении дополнительного акционерного капитала, в том числе при размещении акций на бирже, при продаже бизнеса. Осуществляется обычно на основе оценки собственного капитала, хотя и не исключает оценки заемного. В основе одного из часто используемых подходов - доходного - лежит оценка суммы денежных потоков. Данный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку для инвестора на первом месте стоит не приобретение какого-либо набора активов, а получение доступа к потоку будущих доходов, что позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль. В отличие от показателя прибылей показатель денежных потоков независим от принятой на предприятии системы учета, а также показывает, помимо текущих затрат, все платежи и поступления, не связанные с операционной деятельностью. Соответственно, денежные потоки - один из важнейших показателей при оценке стоимости предприятия. Кроме того, управление денежными потоками позволяет планировать деятельность предприятия, сохраняя финансовое равновесие и соблюдая интересы задействованных сторон.

В качестве объекта исследования данной курсовой работы выступает совокупность денежных потоков предприятия, на основе которой выводятся показатели, используемые при оценке стоимости предприятия. Предметом исследования является методика оценки и управления этими денежными потоками.

Цель данной курсовой работы - в ходе анализа производственно-хозяйственной деятельности исследуемого предприятия определить оптимальные методы оценки и управления денежными потоками. В соответствии с поставленной целью следует выделить задачи: анализ методов оценки денежных потоков, методов прогнозирования и расчета денежных потоков, а также параметры оптимизации и управления денежными потоками предприятия. Для реализации задач необходимо, в первую очередь, произвести оценку денежных потоков, определить классификационные признаки, по которым следует разделять денежные потоки. В ходе данной работы также будет рассмотрена проблема прогнозирования и расчета денежных потоков. Затем, следуя логике исследования, будет поднят вопрос об управлении на основе собранной информации. По итогам работы будут сделаны выводы о методологии управления денежными потоками.

денежный поток управление оптимизация

Глава 1. Оценка денежных потоков

§1. Влияние денежных потоков на стоимость предприятия. Доходный подход к оценке бизнеса

Денежные потоки - серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия. На основе оценки денежных потоков строится доходный подход к оценке бизнеса. Он определяет стоимость предприятия на основе будущих доходов, то есть тех, которые предприятие может принести в будущем. Комментируя применимость данного метода на практике, С.В. Валдайцев пишет, что доходный подход позволяет определить величину, "относительно которой инвестор будет пытаться добиться более низкой цены приобретения бизнеса (его доли), тем самым делая свою инвестицию в предприятие более выгодной, чем альтернативное и сопоставимое по рискам вложение тех же средств". Однако существует ряд ограничений в применении данного подхода. В первую очередь, комментирует С.В. Валдайцев, подход позволяет оценить стоимость бизнеса в представлении того инвестора, "который имеет или будет иметь стопроцентный контроль над данным предприятием". Такое ограничение объясняется тем, что оценивание будущих доходов предприятия имеет смысл для того, кто будет иметь доступ к этим доходам, а также сможет законным путем вывести их. Здесь следует учитывать, что управление предприятием осуществляется командой менеджеров в интересах собственников этого предприятия (акционеров). Заметим, что максимизировать денежные потоки - в интересах последних.

Доходный подход учитывает не только сами активы предприятия, но и их взаимодействие в ходе функционирования, а также экономические взаимосвязи и окружение бизнеса. Иными словами, при оценке бизнеса доходным подходом в виде "доходов" учитываются суммарные денежные потоки по всем видам деятельности.

Методы доходного подхода оценки предприятия основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. В мировой практике существует два основных метода:

Метод капитализации дохода

Метод дисконтирования денежных потоков

Поскольку в данной работе берется во внимание функционирование предприятий, реализующих инвестиционные проекты (которые влияют на денежные потоки) либо молодых предприятий, для оценки стоимости таких предприятий применяется метод дисконтирования денежных потоков. В то время как метод капитализации дохода применяется в случае оценки предприятий, успевших накопить активы и получающих стабильный доход, который не будет меняться во времени (подобное допущение нерационально при работе с предприятиями, осуществляющими инновационные проекты).

Результаты доходного подхода позволяют руководству предприятия (а, в конечном счете, и акционерам) выявить проблемы, тормозящие развитие бизнеса, а также принимать решения, направленные на рост дохода. Кроме того, комментирует В.А. Щербаков в "Оценке стоимости предприятия (бизнеса)", "при прогнозировании разновременных денежных потоков предприятия учитывается стоимость денег во времени".

Для оценки денежных потоков необходимо в первую очередь определиться с предметом оценки. В мировой практике существует большое количество разновидностей денежных потоков. Они различаются по преследуемым управленческим целям, по видам деятельности, по методам учета. Исходя из перечисленных параметров, можно рассмотреть несколько классификаций.

Классификации РСБУ и МСФО

Согласно классификации денежных потоков по РСБУ и МСФО они сводятся к следующим разновидностям (денежные потоки по видам деятельности):

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

Денежные потоки от финансовой деятельности

Денежные потоки от текущей (операционной) деятельности

При сравнении классификаций РСБУ и МСФО можно сделать выводы о том, что последняя предоставляет возможность компаниям выбор метода представления операционных денежных потоков: прямой или косвенный. Однако в п. 19 МСФО (IAS) 7 приоритет отдается прямому методу представления операционных денежных потоков.

Классификация используется при представлении информации о движении денежных средств и их эквивалентов. Разделение по трем видам деятельности позволяет обеспечить пользователей финансовой отчетности полезной информацией для принятия экономических решений.

Среди недостатков классификаций РСБУ и МСФО можно отметить жесткое выделение инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Такая постановка вопроса имеет смысл, если инвестиционная деятельность рассматривается, как отдельный бизнес предприятия.

Классификация денежных потоков по соответствию целям управления

Иной классификационный признак для денежных потоков - преследуемые руководством предприятия управленческие цели. В данном контексте можно выделить три приоритетных цели, которым и будут соответствовать денежные потоки:

Финансовое планирование текущей деятельности

Финансовое планирование инвестиционной деятельности

Управление рыночной стоимостью компании (максимизация)

Сводная таблица по данной классификации приведена ниже в таблице 1.

Таблица 1. Классификация денежных потоков по преследуемым целям управления

Приоритетные цели управления

Модель менеджмента

Соответствующие целям управления денежные потоки

Максимизация текущих финансо-вых результатов деятельности не осуществляющего инвестиций предприятия

Операционный менеджмент

Операционный денежный поток

Обеспечение текущей платеже-способности осуществляющего инвестиции предприятия

Операционный менеджмент

Операционный, инвестиции-онный, финансовый денежные потоки

Управление рыночной стоимостью компаний (Value Management)

Стратегический менеджмент

Денежный поток для владель-цев собственного капитала, свободные денежные потоки

Максимизация указанных в данной классификации денежных потоков позволяет, соответственно, достигать поставленных приоритетных целей управления. Здесь следует указать на неточности, связанные с различиями в понятиях, используемых в отечественной и зарубежной практике.

Инвестиционный денежный поток рассматривается, если компания осуществляет активную финансово-хозяйственную деятельность, связанную с инвестициями. С.В. Валдайцев комментирует данный вопрос следующим образом: "… классификация приводится в немецкоязычных учебниках по экономике предприятия, где инвестиционный денежный поток выделяется как прибавление к операционному денежному потоку, превращающему его в совокупный свободный денежный поток брутто". Финансовый поток в данном контексте будет разностью между чистым свободным денежным потоком и упомянутым свободным денежным потоком брутто.

С другой стороны, финансовый денежный поток в рамках данной классификации следует рассматривать как денежный поток, "представляющий собой сальдо поступлений средств от получения новых кредитов и платежей, связанных с обслуживанием и погашением старых и новых кредитов", пишет С.В. Валдайцев. Таким образом, финансовый денежный поток включает в себя заемное финансирование, в то время как инвестиционный денежный поток сочетает в себе внутреннее и внешнее долевое финансирование и самофинансирование. Отсюда предложенное С. В, Валдайцевым иное название финансовых денежных потоков - кредитные.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow) в отечественной практике называют бездолговым, поскольку в нем не учитываются денежные потоки, связанные с кредитной деятельностью (по классификации - финансовые или кредитные). Исходя из этого, можно сделать вывод: в чистом виде управление свободными денежными потоками требует управления операционными и инвестиционными, в то же время во внимание не берется управление финансовыми денежными потоками.

Наряду со свободным денежным потоком в данной классификации приводится денежный поток для владельцев собственного капитала, причем управленческие цели, которым соответствуют указанные денежные потоки, совпадают. Таким образом, наиболее эффективной является оценка денежных потоков для владельцев собственного капитала (Equity Cash Flows) либо общего сальдо операционных денежных потоков, инвестиций предприятия, а также всех финансирующих их незаемных притоков средств (Free Cash Flows). Отсюда возникает вопрос - какой из денежных потоков следует брать во внимание для управления справедливой рыночной стоимостью компании? Ниже в таблице 2 приведены сравнительные данные по использованию денежных потоков для владельцев собственного капитала и свободных денежных потоков.

Таблица 2. Практическое использование денежных потоков для владельцев собственного капитала и свободных денежных потоков в реализации управленческих целей

Критерий оценки

Equity Cash Flows (денежный поток для владельцев собственного капитала)

Free Cash Flows (общие сальдо операционных денежных потоков, инвестиций предприятия, а также всех финансирующих их незаемных притоков средств)

Приоритетные цели управления

максимизация и оценка справедливой рыночной стоимости компании (ее акционерного или всего инвестиционного капитала)

Управление денежным потоком производится в интересах

акционеров (владельцев собственного капитала)

всех лиц, делящих с предприятием риски бизнеса (stakeholders)

Прогнозирование

усложняется в связи с трудностью составления обоснованного и реалистичного плана движения кредитных средств

легче, т.к. Free Cash Flows не учитывают стоимость и движение кредитных средств

С учетом приведенных материалов можно сделать вывод о том, что в ряде ситуаций удобнее манипулирование показателем свободных денежных потоков, поскольку данный показатель позволяет оценить и спрогнозировать необходимые будущие инвестиции в предприятие, однако не требуют учета стоимости и движения кредитных средств предприятия. Кроме того, управление свободными денежными потоками производится не только в интересах акционеров предприятия, но и в интересах других лиц, разделяющих риски предприятия (кредиторы, работники, местная власть).

Таким образом, для решения тех или иных управленческих задач по различным видам деятельности предприятия необходима их грамотная оценка и последующее грамотное управление соответствующими денежными потоками.

§2. Прогнозирование и расчет денежных потоков

Современные темпы развития, изменения и совершенствования экономических субъектов настолько велики, что для успешно развивающегося предприятия необходимо прогнозирование будущих проблем и возможностей для своевременного принятия управленческих решений. Это касается и решения управленческих задач, связанных с денежными потоками. Как говорил Ф. Бэкон, "Для полного совершенства надо, чтобы подготовка была труднее самого дела". Именно поэтому прогнозирование денежных потоков - немаловажный элемент в управлении ими. Представление о том, что будет происходить с объектом прогнозирования в дальнейшем, позволяет определить механизмы воздействия на данный объект. Или, как комментируют Гудушаури Г.В. и Литвак Б.Г. в "Управлении современным предприятием", "… задачей анализа внутренних и внешних условий объекта прогнозирования является выявление основных действующих механизмов, определяющих развитие объекта прогнозирования в момент времени, соответствующий периоду прогнозирования".

Длительность прогнозного периода определяется с учетом планов руководства фирмы. Здесь рассматриваются планы развития или ликвидации фирмы в ближайшие годы, а также динамика стоимостных показателей, включая выручку, себестоимость продукции, прибыль, тенденции изменения спроса на продукцию фирмы, объемы производства и продаж. В российской практике прогнозный период обычно берется равным трем годам вследствие сложности прогнозирования и наличия множества непредвиденных внешних эффектов.

При отсутствии объективных причин для ликвидации предприятия предполагается возможность его существования в течение неопределенно долгого периода времени. С учетом таких допущений срок дальнейшего существования предприятия делится на две части: прогнозный и постпрогнозный периоды. Динамика денежных потоков в течение первого периода оценивается с достаточной точностью. В постпрогнозный период учитывается усредненный темп роста денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни.

Важно отметить, что для составления объективного прогноза необходимо наличие соответствующей информации. Как пишут Гудушаури Г.В. и Литвак Б.Г. в "Управлении современным предприятием", "… для успешной разработки прогноза необходим анализ внутренних условий объекта прогнозирования, содержательный анализ их особенностей и динамики развития. Если имеется количественная информация, характеризующая внутренние условия объекта прогнозирования, то она также анализируется". Источник такой информации - грамотно составленный бизнес-план предприятия.

Стандартно, бизнес-план выполняет четыре основные функции:

. является инструментом, с помощью которого предприниматель может оценить фактические результаты деятельности за определенный период

2. он может быть использован для разработки концепции ведения бизнеса в перспективе

3. является инструментом добывания средств

4. является инструментом реализации стратегии предприятия

Бизнес-план включает в себя финансовый план предприятия - именно он отвечает за распределение денежных средств в соответствии с целями и задачами предприятия. Фатхутдинов Р.А. в издании "Производственный менеджмент" выделяет следующие разделы, которые должен содержать финансовый план предприятия:

конкурентоспособность и эффективность товаров предприятия на конкретных рынках за отчетный и плановый периоды;

операционный бюджет предприятия (бюджеты производства, реализации, прямых затрат на материалы, прямых затрат на труд, производственных накладных расходов, общих и административных расходов, прогнозный отчет о прибыли);

финансовый бюджет предприятия (бюджеты денежных средств и прогнозного баланса);

эффективность использования различных видов ресурсов;

управление ценными бумагами, рисками, страхованием;

план мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия.

Таким образом, имея на руках продуманный бизнес-план предприятия, можно судить о денежных потоках, используя информацию, собранную при разработке плана. В том случае, если бизнес-план составлен без преувеличения (преуменьшения) показателей и соответствует текущей ситуации на предприятии, такой информации можно доверять. Соответственно, намеренное искажение информации при составлении бизнес-плана затрудняет дальнейшую аналитическую работу компании и проводится ею на свой страх и риск.

Расчет величины денежного потока традиционно осуществляется двумя методами: прямым и косвенным. В первом случае осуществляется анализ движения денежных средств по статьям прихода и расхода, иными словами по бухгалтерским счетам. Во втором случае рассматривается движение денежных средств по направлениям деятельности. В обоих случаях итоговый показатель денежного потока будет представлен в виде алгебраической суммы тех или иных денежных средств, которые учитываются в этом показателе. Как уже говорилось выше, на практике используются различные виды денежных потоков в зависимости от поставленных целей управления. Так, С.В. Валдайцев в статье "Денежные потоки в оценке и управлении стоимостью компаний" показывает структуру денежного потока для владельцев собственного капитала следующим образом:

Выручка от продаж продукции Увеличение задолженности компании (имеющаяся или новая кредитная линия) Процентные доходы по принадлежа-щим компании ценным бумагам, займам, банковским депозитам Доходы от продажи основных фондов Доходы от продажи оборотных фондов (избыточные складские запасы, незавершенное производство, дебитор-ская задолженность) Доходы по ценным бумагам компании (размещение акций)

Затраты на ресурсы, необходимые для выпуска продукции Постоянные издержки Инвестиции в оборудование, недви-жимость, научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, права интеллектуальной собственности, рас-ширение производства Финансовые вложения Процентные платежи по задолжен-ности компании Уменьшение задолженности Налоговые платежи

Ряд источников предлагает также при расчете учитывать амортизационные отчисления, в то время как С.В. Валдайцев их не учитывает, говоря о том, что это "не представляющие собой отток денежных средств отчисления". Действительно, в конечном счете, отчисления в амортизационный фонд не являются в чистом виде оттоками денежных средств; это своего рода перераспределение средств внутри предприятия.

В структуре свободных денежных потоков, как уже говорилось выше, не учитываются платежи по задолженностям, ведение кредитных линий; это "бездолговые" денежные потоки.

Расчет каждой из компонент указанной структуры денежных потоков возможен при наличии у предприятия бизнес-плана, в котором учтены все необходимые показатели на прогнозный период. Оперирование при расчетах соответствующей информацией позволяет выполнить следующий шаг - дисконтирование.

Грамотный расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, или их дисконтирование, позволяет учесть в расчете денежных потоков такие факторы, как:

Наличие различных источников привлекаемого капитала (с разными уровнями компенсации)

Учет стоимости денег во времени

Фактор риска

В ходе указанных выше операций производится расчет денежных потоков на весь период планирования. Таким образом, предоставляется возможность корректировки деятельности предприятия или даже выбора иной стратегии ведения бизнеса в соответствии с полученными величинами.

Оценка денежных потоков осуществляется для достижения определенных целей. С одной стороны, это составной элемент оценки стоимости предприятия. С другой стороны, оценка денежных потоков производится также для их дальнейшего планирования. Это своеобразный цикл, на основе которого ведется хозяйственная деятельность предприятия. Можно представить данный цикл следующим образом:

получение информации о ситуации;

определение целей;

анализ ситуации;

разработка прогноза развития ситуации;

генерирование альтернативных вариантов решений;

отбор основных вариантов управляющих воздействий;

разработка сценариев развития ситуации;

разработка плана действий;

контроль реализации плана;

анализ результатов развития ситуации после управленческих воздействий и получение информации об обновившейся ситуации.

Для ведения успешной хозяйственной деятельности важно своевременное выполнение элементов цикла. Таким образом, оценка денежных потоков является составной частью их планирования. Сюда включается как первоначальная разработка бизнес-плана предприятия в момент его создания, так и корректировка бизнес-плана с течением времени. Не следует забывать, что "планы должны быть разработаны так, чтобы не только оставаться целостными в течение длительных периодов времени, но и быть достаточно гибкими, чтобы при необходимости можно было осуществить их модификацию и переориентацию", - комментирует Р.А. Фатхутдинов. Именно поэтому оценка денежных потоков не единичное событие, а составной элемент цикла ведения финансовой деятельности предприятия.

Глава 2. Управление денежными потоками

Оглавление

- Введение

- Оценка денежных потоков 1. Влияние денежных потоков на стоимость предприятия. Доходный подход к оценке бизнеса

- Прогнозирование и расчет денежных потоков Глава 2. Управление денежными потоками

- Основные параметры управления внутри денежного потока

- Методы оптимизации денежного потока Заключение

- Список литературы

Заключение

В ходе данной работы были рассмотрены вопросы оценки и прогнозирования денежных потоков; проблема принятия управленческих решений на основе информации, собранной в ходе оценки; планирование различных денежных потоков.

На основе проведенного исследования методов оценки и управления денежными потоками были получены следующие выводы:

. Существует множество различных видов денежных потоков. В соответствии с целями управления руководство предприятия делает выбор в пользу акцентирования внимания на конкретных денежных потоках, что позволяет направлять деятельность предприятия в нужное русло.

2. В ходе оценки денежных потоков собирается информация, необходимая для принятия управленческих решений, напрямую влияющих на хозяйственную деятельность предприятия. Эта информация также используется в планировании и прогнозировании как финансовой деятельности предприятия, так и хозяйственной деятельности в целом.

Список литературы

Учебные издания и монографии

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2004.

2. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. - СПб.: Издательство С. - Петербургского университета, 2003.

. Гудушаури Г.В., Литвак Б.Г. Управление современным предприятием. - М.: Ассоциация авторов и издателей "Тандем", Издательство ЭКМОС, 1998.

. Дранко О.И. Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия. - М.: Юнити-Дана, 2004.

. Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: учебн. Пособие / пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

. Международные стандарты финансовой отчетности // Под. ред. И.А. Смирновой. - М: Финансы и статистика, 2005.

. Фатхутдинов Р.А. Производственный менеджмент: учебник, 2-е изд. - М.: ЗАО "Бизнес-школа "Интел-Синтез"", 2000.

. Фомин П.А., Хохлов В.В. Управление финансами предприятия в условиях дестабилизации экономики. - М., 2003.

. Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: уч. пособие для студентов ВУЗов по специальностям 080105 "Финансы и кредит" и 090109 "Бухгалтерский учет, анализ и аудит". // В.В. Царев, А.А. Кантарович. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.

. Ширенбек Х. Экономика предприятия: учебник для ВУЗов.15-е изд. // Пер. с нем. под общ. ред. И.П. Бойко, С.В. Валдайцева, К. Рихтера. - СПб.: Питер, 2005.

. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) // В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - 2ое изд., испр. - М.: Омега-Л, 2007.

Периодические издания и материалы конференций

12. Валдайцев С.В. Денежные потоки в оценке и управлении стоимостью компаний. // Вестник Санкт-Петербургского Государственного Университета. Серия 5. Экономика. - 2009, вып.3. - с.105-123

13. Мухарева Е.В. Конференция "Российские предприятия: между прошлым и будущим. Стратегия эффективного управления". - СПб, 1996.

. Савчук В.П. Стратегии и технологии управления финансами предприятия. // Корпоративный менеджмент. - 2007.

Зарубежные источники литературы

17. Электронные источники

. Институт проблем предпринимательства - www.ippnou.ru

. Компания "Альт-Инвест" - www.alt-invest.ru

. Корпоративный менеджмент - www.cfin.ru

. РБК. Исследования рынков - marketing. rbc.ru

. Финансовый анализ - www.1fin.ru