Дипломная работа на тему: Сущность ценных бумаг и современное состояние рынка ценных бумаг в России

Введение

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

К ценным бумагам в РФ относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенный процент от ее стоимости.

Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении.

Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, т.е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.

В отличие от дивиденда по акциям, процент по облигациям является фиксированным. В отличие от инвестиций в акции, инвестиции в облигации не делают инвестора собственником выпустившей их компании. Процент по облигации выплачивают как минимум один раз в год независимо от финансового состояния эмитента.

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг.

Управление портфелем облигаций является актуальным в настоящее время для игроков на фондовом рынке.

Объектом исследования являются государственные долговые ценные бумаги - государственные краткосрочные облигации и облигации федерального займа.

Предметом исследования является методы оценки, формирования и управления портфелем долговых ценных бумаг.

Целью данной работы является разработка предложений по управлению портфелем российских долговых ценных бумаг.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть сущность и особенности долговых ценных бумаг;

- проанализировать современное состояние рынка российских государственных ценных бумаг;

- систематизировать методы формирования и оценки портфеля ценных бумаг;

- разработать методику формирования портфеля из российских государственных долговых ценных бумаг (ГКО и ОФЗ)

В первой главе дипломной работы рассматривается сущность ценных бумаг, их характеристика, рассматриваются основные тенденции развития российского рынка ценных бумаг в 2007 году.

Во второй главе рассмотрены методики оценки стоимости различных видов облигаций и оценки риска ценных бумаг.

В третьей главе рассмотрены методы формирования портфелей ценных бумаг и проведено формирование портфеля российских долговых ценных бумаг.

Основные результаты обобщены в заключении.

При выполнении расчетов использованы данные по торгам государственными долговыми ценными бумагами на Московской Межбанковской Валютной Биржи.

Оглавление

- Введение

- Сущность ценных бумаг и современное состояние рынка ценных бумаг в России

- Характеристика ценных бумаг

- Рынок ценных бумаг России

- Оценка долговых ценных бумаг

- Оценка стоимости облигации

- Оценка рисков

- Методы управления портфелем долговых ценных бумаг

- Сущность портфельного инвестирования

- Формирование портфеля государственных облигаций Заключение

- Список литературы

- Приложение 1. Итоги торгов ОФЗ-ГКО

- Приложение 2. Расчет риска и доходности

Заключение

Преимущества государственных долговых ценных бумаг:

- государственные облигации относятся к ценным бумагам с минимальным риском;

- минимальный риск делает государственные облигации более предпочтительными по сравнению с другими долговыми обязательствами;

Недостатки государственных долговых ценных бумаг:

- уровень дохода ниже, чем по другим видам долговых обязательств.

При разработке методики управления государственными ценными бумагами получены следующие результаты:

1. Проанализирована сущность и особенности долговых ценных бумаг. Показан, что они в основном используются в качестве бездискового вложения

2. Проанализировано состояние Российского рынка государственных ценных бумаг. Показано, что текущая доходность колеблется в диапазоне от 6,5% до 6,56%

3. Рассмотрены методики оценки доходности различных видов облигаций (купонные, бескупонные, бессрочные и т.д.). Показано, что в зависимости от вида облигации, доходность по ним определяется по разному.

Список литературы

При невозможности операции "короткая продажа" необходимо наложить дополнительное ограничение на структуру портфеля вида:

Получаемая при этом задача оптимизации структуры портфеля (34)-(36), (42) относится к задачам квадратичного программирования, для решения которой используются приближенные численные методы16.

Портфель ценных бумаг со структурой, определяемой по формуле (39), будем называть оптимальным по Марковицу.

Оптимальному по Марковицу портфелю ценных бумаг соответствует минимальная дисперсия доходности портфеля, определяемая по формуле

Свойства эффективных портфелей

Портфели, оптимальные в смысле задачи Марковица, называются эффективными портфелями (efficient portfolios) рисковых ценных бумаг или оптимальными по Марковицу портфелями.

Осуществим качественный анализ решения задачи Марковица и сформулируем некоторые свойства оптимальных портфелей.

1. Согласно (39) с увеличением ожидаемой доходности портфеля вклады {} в ценные бумаги при возможности операции "короткая продажа" изменяются линейно: увеличиваются для более доходных и уменьшаются для менее доходных активов. Известно, что при невозможности операции "короткая продажа" имеет место кусочно-линейное изменение {}17.

2. Из (43) следует, что риск оптимального портфеля возрастает вместе с ростом ожидаемой доходности. При возможности операции "короткая продажа" достижима сколь угодно высокая доходность при соответственно растущем риске. При невозможности данной операции максимальной доходностью обладает портфель, образованный из актива (активов) с максимальной ожидаемой доходностью (на рис. 4 такому портфелю соответствует точка А и доходность ).

Таким образом, из (43) следует, что функция описывающая зависимость между риском и доходностью оптимальных портфелей, является вогнутой и имеет положительный наклон (см. рис. 4). Причем если -функции, соответствующие предположениям о возможности и невозможности операции "короткая продажа", то имеет место соотношение Это означает, что при использовании операции "короткая продажа" всегда можно построить более эффективный портфель за счет решения задачи оптимизации на более широком множестве портфелей. Иллюстрацией данному свойству служит рис. 4.

Рис. 4. Графики зависимости риска эффективного портфеля от его ожидаемой доходности при возможности (2) и невозможности (1) операции "короткая продажа"

В теории портфельного инвестирования зависимость между риском и доходностью оптимальных портфелей обычно анализируется в системе координат "доходность - риск", причем по оси абсцисс откладываются значения риска, а по оси ординат - значения ожидаемой доходности портфеля. Поэтому далее будем использовать именно такое расположение координат.

3. Эффективный портфель рисковых ценных бумаг с характеристиками:

будем называть "глобальным" эффективным портфелем (global mean-variance portfolio [37] ), на рис. 5 ему соответствует точка G.

Рис. 5. Фронт эффективных портфелей:

А, С- эффективные портфели; G- "глобальный" эффективный портфель; В - неэффективный портфель

4. Эффективные портфели обладают двумя свойствами оптимальности

1) имеют максимальную доходность среди всех достижимых портфелей с одинаковым риском (например, если А -эффективный портфель с характеристиками то для любого достижимого портфеля с характеристиками при ) ;

2) имеют минимальный риск среди всех достижимых портфелей с одинаковой доходностью (если С - эффективный портфель с характеристиками , то для любого достижимого портфеля с характеристиками при ).

Справедливы также следующие два свойства ковариаций доходностей портфелей активов18:

4. Ковариация доходностей Rа, Rс двух эффективных портфелей А и С с ожидаемыми доходностями и равна:

6. Ковариация доходности глобального эффективного портфеля Rg с доходностью любого другого портфеля или актива Rа равна:

Множество всех эффективных портфелей с характеристиками в системе координат "доходность - риск" описывается кривой, известной как фронт эффективных портфелей (efficient frontier), ограничивающей множество всех портфелей, достижимых на множестве из N ценных бумаг с характеристиками (feasible set).

На рис 5 фронту эффективных портфелей соответствует отрезок кривой от точки G (включая "глобальный" портфель G) до точки А и выше. Портфели, лежащие на отрезке кривой от точки G до точки В и ниже, не являются эффективными. Портфели, лежащие в заштрихованной области, ограниченной кривой (включая саму кривую), образуют множество достижимых портфелей (feasible set).

Таким образом, в результате решения задачи Марковица инвестор получает не один, а бесконечное множество эффективных портфелей. Индивидуальные предпочтения инвестора при выборе единственного оптимального в смысле подхода "доходность - риск" портфеля могут быть учтены с использованием кривых безразличия данного инвестора. Проиллюстрируем этот выбор на примере.

Пусть приемлемые для инвестора портфели, соответствующие различным уровням его притязаний, описываются кривыми безразличия (рис. 6).

Рис. 6. Выбор оптимального портфеля с учетом предпочтений инвестора, задаваемых кривыми безразличия

Фронту эффективных портфелей соответствует кривая G-А. Очевидно, портфели, принадлежащие кривой безразличия, недостижимы. Среди достижимых и приемлемых для инвестора портфелей эффективными являются портфели А, С и D. Но более эффективным среди них является портфель С, поскольку он лежит на кривой безразличия что выше и левее кривой.

Таким образом, оптимальным для конкретного инвестора является портфель С, соответствующий точке касания фронта эффективных портфелей и кривой безразличия данного инвестора.

Подход Г. Марковица, ядром которого является идея диверсификации вложений, можно рассматривать как теорию портфельного инвестирования в ее микроэкономическом аспекте, поскольку основным объектом исследования в рамках данной теории является портфель инвестора, формируемый им на основе индивидуальных представлений относительно ожидаемой доходности и риска ценных бумаг.

8.2 Формирование портфеля государственных облигаций

Рассмотрим формирование портфеля государственных облигаций различного выпуска. Анализ будет проводиться на основании данных по торгам, приведенным в приложении 1.

Для формирования портфеля будут рассматриваться облигации следующих кодов:

Для проведения анализа облигаций необходимо рассчитать их доходность и риск. Доходность определяется по средней арифметической, риск определяется как среднеквадратическое отклонение.

Подробный расчет представлен приложении 2.

Результаты приведены в таблице 3.

Таблица 3

Основные характеристики государственных облигаций

Код выпуска

Доходность

Риск

Также для формирования портфеля нам необходимо ковариационная матрица доходностей. Она приведена в таблице 4.

Таблица 4

Ковариационная матрица доходностей

Теперь, используя вышеприведенные формулы, проведем расчет оптимального портфеля ценных бумаг.

Значения исходных показателей:

Далее проводим расчет показателей

Далее, для определения структуры портфеля, необходимо задаться общей доходностью портфеля.

В нашем портфеле доходность бумаг колеблется от 5,5 до 6,6. Возьмете это диапазон с шагом 0,1 и рассчитаем структуру портфеля для каждого варианта. Результаты расчет представлены в таблице 5.

В таблице показаны доли каждой бумаги в портфеле при заданной доходности. Там, где показатель меньше нуля, рекомендуется "короткая продажа".

Так как портфель характеризуется не только доходностью, но и риском, то также необходимо рассчитать риск для каждого представленного портфеля.

Расчет дисперсии портфеля при доходности 5,5% представлен ниже. Он равен 0,9%.

По остальным портфелям расчет аналогичен.

Результаты представлены в таблице 6.

Таблица 5

Структура портфеля в зависимости от доходности

Доходность

Код выпуска